2025年7月，A股市场新开户数达196万户，同比增长71%，环比增长19%，2025年已累计新开1456万户。如何看196万新开户数？2025年1月A股新开户总数仅为157万户，2月的284万户实现了近翻倍增长，3月突破了300万户，4月因关税摩擦市场震荡环比下降37.22%，5月环比4月有所回落，6月有所回升环比增长5.84%，7月新开户继续回升，环比增长19.27%。放在2024年月度新开户数据中来看，与2024年7月新增115万户开户数相比，同比增长达71%。结合2024年全年开户数据对比，196万户高于去年的8个月份：1月（195万）、2月（130万）、4月（147万）、5月（127万）、6月（108万）、7月（115万）、8月（100万）、9月（183万）。6月、7月新开户数的持续回升，一个重要因素在于A股赚钱效应回升，尤其是7月份，A股迎来了多重升温信号，上证指数实现五连阳，并多次突破3600点，单日成交量突破1.9万亿，量能急剧放大，杠杆资金更是重要推手，融资余额连续9个交易日突破1.9万亿。主要指数来看，7月份A股主要指数普遍上涨，上证指数收盘价为3573.21点，月涨幅达到了3.74%，尽管月末受获利盘回吐以及政策红利部分兑现等因素影响，指数有所回落，最终收于3600点下方，但与年初相比，上证指数的年涨幅已达6.61%，且实现了连续三个月上涨，隐隐透露出“慢牛”趋势。此外，深证成指7月实现了5.2%的涨幅，创业板指数月涨幅高达8.14%。市场赚钱效应仍是影响新开户数的关键因素。股市赚钱效应影响A股新开户数，7月为下半年开好局回顾2025年7个月A股新开户数据，可以发现，股市赚钱效应和持续政策支持是影响A股新开户数的主要因素。1月A股新开户平稳开局，157万的新开户数超上年6个月份，剔除春节因素，开户数仍较为可观。政策红利持续释放，证监会2025年重点工作明确“稳字当头”，长期资金增量可期，提振市场信心，为2025年全年奠定良好基础。2月A股新增开户284万，超上年11个月份，仅次于2024以来10月份的历史峰值（684万户）。2月开户数的爆发式增长，主要原因是市场短期赚钱效应显著，同时也得益于政策红利持续释放和科技投资主线的明确。3月新开户数突破307万户，较1月157万激增96%，环比2月284万增长8%，总量站稳高位，创下近5个月新高。3月开户潮的背后，是A股赚钱效应的持续提升，并与美股下跌形成鲜明对比，成为国际资金眼中的“避风港”。4月，A股经历一段时间上涨后有所回调，国际形势变得复杂，受特朗普对等关税政策的影响，市场恐慌情绪弥漫，一度出现急跌行情。与2月3月相比，A股赚钱效应有所减弱，在强有力的稳市措施下迅速回稳，市场的回暖和信心的恢复也稳住了投资者的开户热情，最终实现192万新开户数，同比增30.6%，超过去年7个月份。5月受五一、端午假期因素影响，新开156万户环比回落19.17%，但同比去年5月仍增长22.86%，并且高于去年的6个月份，这说明5月新开户数仍维持稳健态势。6月A股上涨是多重利好因素共振的结果。陆家嘴论坛发布一些列利好政策，包括在上海实施8项金融开放举措，推出进一步深化改革的“1+6”政策等。此外，对市场影响最显著的当数国泰君安国际等中资券商获批虚拟资产交易牌照，拓展了券商行业想象空间，带动大金融板块整体走强，有效激发了市场做多情绪。而7月份作为2025年下半年的第一个月，显然已开好新局。7月份A股主要指数普遍上涨，上证指数月涨幅达到了3.74%，深证成指7月实现了5.2%的涨幅，创业板指数月涨幅高达8.14%，科创100涨幅达7.68%。A股表现同时带动7月份新开户数的上升，196万新开户数同比增长71%，环比增长19%。值得一提的是，去年同期6-8月新开户数分别为，6月（108万）、7月（115万）、8月（100万）、正是市场低迷期。这种显著的同比变化更反映出A股的市场人气已从去年的低迷状态中明显回升，投资者信心持续修复。新开户数的大幅增长，既是市场“慢牛”趋势渐显的直接印证，也意味着增量资金入场动能在增强，更多投资者开始主动布局A股，对市场中长期走势的预期趋于乐观。这种由行情回暖带动的开户热潮，与去年同期的观望情绪形成鲜明对比，预示着A股正从资金面与情绪面形成良性循环，为后续行情延续注入了新的活力。券商研判：展望后市股指将创新高尽管月末受获利盘回吐以及政策红利部分兑现等因素影响，指数有所回落，最终收于3600点下方，但与年初相比，上证指数的年涨幅已达6.61%，且实现了连续三个月上涨，“慢牛”趋势渐显。国泰海通策略观点认为，展望后市股指还有新高，歇脚调整应逆向提高中国A/H仓位。4月7日至今，上证指数涨近600点；恒生指数走出全球最好表现之一。尽管如此，市场分歧依旧很大。客观上过去多年，经济转型阵痛与无风险利率偏高，阻碍股市表现与入市意愿，是拦在中国经济与资本市场发展的熊。形势压力如今已然是共识，股票价格反映的是投资者对未来的预期。也应看到中国转型步伐加快，创新持续涌现；长期利率破2后，无风险收益系统性下沉；围绕提高投资者回报，资本市场改革纵深提速，“转型牛”得以确立。从投资主体来看，国泰海通认为，新兴科技是主线，周期金融是黑马。一是金融与部分高分红，推荐券商/银行/保险，以及运营商/高速公路等。二是新技术趋势与消费动向带来新商业机会，看好新兴成长，推荐港股互联网/传媒/国防军工/创新药/电子半导体，以及部分零售/化妆品等国潮品牌等。三是部分周期品竞争格局逐步改善，反内卷提高周期能见度，推荐有色/化工/钢铁/建材。招商证券策略观点认为，展望8月，市场可能会呈现指数在8月中上旬呈现震荡的格局，在8月中下旬重新回归此前的上行趋势，并可能继续创新高。8月中上旬，在前期市场明显上涨后，进入业绩披露月，整体来看，上市公司业绩喜忧参半，部分涨幅比较大的偏主题概念类股票面临业绩披露前的调整压力。而8月下旬业绩披露靴子落地后，重新进入业绩真空期状态。8月上旬，对于中美关税冲突升温的担忧可能一直反复，但是到8月12日前后，新一轮关税事件节点落地后，更加临近阅兵和四中全会，风险偏好有望重新恢复。华创证券策略观点认为，牛市仍将延续，从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。在已形成明确趋势性上涨的牛市中，政策稳定延续即是利好。实物通胀回归前，股市将成为剩余流动性承载器，而居民超额储蓄则是本轮存款搬家的最大基石，现金类资产收益率下行是释放超储的必要条件。随着“反内卷”的推进通胀回归，牛市有望从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。

在2024年刚刚短暂走出低谷，将业绩扭亏为盈的德国运动品牌巨头，在2025年上半年似乎又陷入了挣扎。北京时间7月30日，阿迪达斯公布了2025财年第二季度财报。数据显示，德国运动品牌在2025年第二季度总营收60亿欧元（约为501.6亿人民币），同比增长12%；营业利润5.46亿欧元（约为45.7亿人民币），同比增长58%。至于2025上半年，阿迪达斯总营收121.05亿欧元（约为1012亿人民币），同比增长14%；营业利润12亿欧元（约为100亿人民币），涨幅达到70%。阿迪达斯强调在各渠道及市场均实现两位数增长。从表面上看，这样的成绩单似乎已经非常出色和亮眼。但实际上，阿迪达斯在2025年上半年交出的营收和利润数字，还是逊色于华尔街此前的预期指引。资本市场的敏锐嗅觉，总能够迅速捕捉到阿迪达斯这份财报之外的危机点。在本季度财报公布后的三个交易日，阿迪达斯在美国市场的股价累计跌幅达到了15.56%。大中华区利润率领跑全球好消息是根据阿迪达斯公布的财报来看，大中华市场依然保持着强劲的增长势头。财报显示，大中华区业绩连续九个季度实现增长。在今年上半年，阿迪达斯大中华区收入增长13%至18.27亿欧元。创造更多的收入的同时，阿迪达斯在大中华区同时保持着全球所有市场最高的利润率。数据显示，阿迪达斯大中华区的营业利润在今年上半年增长6%至4.81亿欧元，营业利润率在各个运营大区中最高，达26.3%。对于阿迪达斯在大中华区的出色业绩，阿迪达斯大中华区董事总经理萧家乐认为这主要得益于坚定践行“在中国，为中国”本土化战略，深度洞察本土需求，加码运动表现与运动时尚双轮驱动。在运动表现方面，阿迪达斯跑鞋的上脚率肉眼可见地增长，尤其是以ADIZERO 0系列为代表的跑步业务在第二季度收入同比增长超25%，领跑其他品类。在今年上半年举行的无锡马拉松和武汉马拉松中，阿迪达斯跑鞋在破3跑者中的上脚率较2023年分别提升14.08%和26.15%。在财报中，阿迪达斯特别提到了今年4月底进行的马拉松大满贯赛事——阿迪达斯于伦敦马拉松前推出了破纪录鞋款Adios Pro Evo的第二代产品，品牌运动员再次包揽赛事双冠。更高的产品销量、更高的业务收入以及更出色的精英成绩，也从侧面反映了跑者们对于阿迪达斯产品运动性能的认可。至于在运动时尚方面，阿迪达斯也依然保持着前进的脚步节奏。在今年上半年，阿迪达斯和潮流巨星陈冠希旗下的CLOT品牌保持着密切的合作关系，相继推出不少产品，引发了运动和潮流消费者的共同关注。此外，阿迪达斯还签下了此前在HOKA大家庭的知名艺人李现作为品牌全线代言人。值得一提的是，在今年上半年阿迪达斯还先后和清华大学以及复旦大学两家顶级学府达成了深度的合作，其中与清华合作的限定系列甚至引起了大批量黄牛的抢购，并在二级市场有着不少的溢价。阿迪达斯上半年在大中华市场释放的一系列动作最终转化为了一份出色的业绩报告。随着今年夏天亚马尔和哈登等足篮体育巨星的中国行活动，进一步加深品牌与消费者间的联系，阿迪达斯下半年在大中华市场的增长势头有望得以延续。YEEZY不再Samba降温，下一个爆款难寻Samba毫无疑问是阿迪达斯近几年保持增长的超级爆款，尤其是当YEEZY不再的情况之下，Samba和Gazelle等复古单品撑起了阿迪达斯的营收。而将Samba和Gazelle打造成复古潮流的核心掌舵者，正是阿迪达斯全球CEO比约恩·古尔登。无可否认的是，古尔登对于运动时尚或者说运动潮流，有着自己独到的敏锐嗅觉和判断。可以作为佐证的是，另一家德国运动品牌彪马在曾经的功臣古尔登离开后，业绩逐步下滑。在最新公布的2025财年第二季度财报中，经汇率调整后彪马本季度全球营收19.42亿欧元，同比下降2%。彪马在美国市场的股价在今年以来股价下跌了54%，更让投资者感到失望的是彪马还下调了2025财年业绩预期。但目前在阿迪达斯的古尔登也并非没有危机。古尔登上任后与BLACKPINK成员合作，将Samba打造成了超级爆款。从“Jennie同款”的Samba鞋到各种服装，阿迪达斯高举高打的潮流牌收获了不菲的效果。如同YEEZY经历了高山河低谷之后，随着运动和时尚周期的更迭，Samba这个超级爆款热潮也终会有一天褪去。古尔登要做的，就是需要找到下一个爆款。知名投资咨询机构伯恩斯坦的分析师报告显示，以Samba为首的复古潮流鞋款在2024年为阿迪达斯贡献了约15亿欧元销售额，占总收入约7%。然而该分析师认为，2025年将是阿迪达斯德训鞋品类的增长最高峰，因此阿迪达斯需要找到取代Samba的“新引擎”。服装业务在本季度展现出了快速的增长，这或许能够让阿迪达斯减轻增长的焦虑。古尔登在财报中表示品牌增长势头延伸至服装领域——第二季度服装业务增长达17%。关税问题难避，成本增加2亿欧元阿迪达斯在今年上半年的库存管理方面有所激增。财报显示截至2025-08-04，阿迪达斯库存增长16%至52.61亿欧元，按汇率中性计算增长22%。阿迪达斯称这一变化反映了去年极低的比较基数、提前采购产品以及为下半年规划的增长。阿迪达斯强调，“绝大部分库存与当季或未来季节产品相关。”换言之，德国品牌为未来市场发展进行了相对适度的“囤货”。很显然，这个举措的重点无疑是处于关税迷雾中的美国市场。尽管阿迪达斯今年上半年整体业务发展良好，但由于关税的不确定性影响依然存在，所以古尔登和阿迪达斯也对今年的业绩预期更加谨慎，保持17亿至18亿欧元的营业利润指引。阿迪达斯表示，尽管全年业绩指引维持不变，但第二季度已对其造成数千万欧元的负面影响。而根据最新的关税信号显示，今年剩余时间内阿迪达斯的产品在美国市场成本将直接增加最多2亿欧元。德国运动品牌的生产基地主要在印尼和越南两地。截至2024年，越南和印尼是阿迪达斯最大的两个生产国，分别占公司产品产量的27%和19%。美国已通知自8月1日起将这两个东南亚国家的关税分别上调20%（越南）与19%（印尼）。在体坛经济观察看来，成本控制能力将决定着阿迪达斯在新关税政策落地后的业绩好坏。在今年上半年，阿迪达斯展现了出色的成本控制能力，特别是第二季度9.2%及上半年9.6%的息税前利润率超出了阿迪达斯的预期。加上上半年的毛利率提升了1.2%至51.7%，让阿迪达斯交出了更可观的利润数字。对于所有国际运动品牌而言，白宫的“关税大棒”已经导致这些公司的营业成本显著增加。虽然营业成本或许可以通过某些策略来控制，但由美国关税引发的通胀激增以及随之而来的消费者需求变化，可能才是这些品牌更为担忧的因素。

报道I投资界PEdaily2016年6月，刚入职大疆不到两个月的王兴兴，思前想后还是决定回到浙江，在杭州滨江区一间不起眼的写字楼里创办了宇树科技。彼时距离他大约十五公里处，来自广东湛江的梁文锋正带着团队创业。两年后，杭州政府考察团在美国波士顿的一间地下室里找到了强脑科技创始团队，邀请他们落到了余杭。蛰伏几多年，他们直到2025年才真正出圈——以DeepSeek、宇树科技、强脑科技等组成的“杭州七龙珠”成为外界一窥杭州科技产业生态最生动的名片，前来杭州取经的考察团络绎不绝。当赞誉如潮水般涌来，杭州继续发力。最新一幕是7月31日第三届杭州产投融生态大会上，杭州又干了两件大事：一是发布“五位一体”科创企业服务平台——“杭创E站”；二是组建杭州市场景创新中心有限公司，共同剑指科创。“杭州将持续以开源生态降低创新门槛，以耐心资本灌溉硬科技成长，以数字基建重构城市基因。”杭州金投集团董事长沈立向投资界表示。这片土地继续拥抱带着梦想而来的年轻人。杭州国资联手两大科创平台正式亮相从杭州中心城区辐射开来，方圆20多公里内，北边坐落着机器狗公司云深处，南端是《黑神话：悟空》的开发者游戏科学，西边Rokid与强脑科技相望而立，东边还有正在冲刺港交所的空间智能平台群核科技，以及火遍全球的DeepSeek和宇树科技——它们构成了如今的“杭州七龙珠”。其实，杭州的科技创新版图远不止于此，西子湖畔聚集着“铺天盖地”的中小企业，2024年国家高新技术企业数量已超1.6万家，科技氛围浓厚。但调研一圈下来，不少科创企业依然面临着融资难、服务散、政策落地慢等痛点。一如既往，杭州拿出“我负责阳光雨露，你负责茁壮成长”的担当，站在企业一旁为之排忧解难。此次发布的“五位一体”杭创E站和杭州市场景创新中心有限公司（简称“场景公司”）便是又一次全新实践。具体来看，“五位一体”杭创E站是在杭州市委、市政府的推动下，由杭州市金融投资集团（简称“杭州金投”）及旗下数据集团牵头建设运营，汇聚“投、贷、补、担、保”五大资金要素和X项增值服务，聚焦科创企业成长全生命周期，提供从股权投资、信贷支持、财政补贴、担保增信、保险保障到政策、场景、配套等增值服务的全链条、陪伴式生态服务。真正打通全流程服务的每个环节并不容易，“五位一体”平台凝聚了多方之力——杭州金投、杭州资本、杭州银行。作为“五位一体”杭创E站的建设运营主体，组建于2012年的杭州金投多年来通过“子基金+直投”联动模式，已形成覆盖企业初创、成长、成熟全生命周期的投资链条。这一次主导建设“五位一体”杭创E站，杭州金投旗下杭州市数据集团旨在助力企业破解成长过程中的各类融资与发展难题。一方面将专注于为科创企业提供全面的服务支持，另一方面杭州金投旗下的专业投资机构也将充分利用平台的数智赋能工具和场景创新优势，加大对早期科创企业的资金扶持力度，助力其突破起步阶段的资金瓶颈，既为杭州科创产业升级注入动能，也能赋能产业合作伙伴、助推区域经济发展。“对于科技金融来说，最大的意义就是做早做小，而这有赖于一家银行对行业的前瞻和深度理解。”杭州银行董事长宋剑斌强调，杭州银行将自己定位为科创企业全生命周期的“陪跑者”，做真正懂科技懂产业的银行人。过往至今，杭州银行已经在杭州支持6位院士创业贷款，约3/4的西湖大学孵化创新项目、一半的杭州光机所孵化项目，以及超90%的杭州独角兽企业背后，都有杭州银行的身影。依托“五位一体”杭创E站，杭州银行布设“潜龙计划”信贷产品，专项针对杭州市五大产业生态圈及五大未来产业中的初创、高成长性企业，实现了“无需填报，授权数据一键出额”“500万额度，纯信用，随借随还”等多项突破，直击早期科创企业轻资产、融资急的痛点。作为今年杭州市重点工作之一，如此举措无疑进一步为杭州科创生态注入强劲动力。杭州资本董事长孙刚锋认为，这一平台的建立，将让数据流通更顺畅，不同系统的数据能在安全、合规的环境下共享和交互，以数据资源的融合赋能为支撑，为不同发展阶段的科创企业提供差异化、接力式服务，增强财政金融服务科创经济的能力，为科创企业提供更优质更高效的金融服务。与之相协同，场景公司的重心则回归到一系列“落地”服务。以未来产业和战略性新兴产业为重点，场景公司定位为功能保障属性的市场竞争类国企，秉承“场景牵引、创新驱动”使命，锚定“产品试验场，产业加速器”定位，汇聚全市场景创新资源，以开放场景构筑开源产业生态，促进场景资源开放共享，打通“科技—产业—金融”良性循环，推进科技创新与产业创新深度融合，打造成全市场景创新工作运营和市场化运作的平台。杭州金投向投资界提到，7月31日国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，《意见》指出，“政府部门和国有企业要强化示范引领，通过开放场景等支持技术落地。”场景公司通过场景资源整合、场景建设和运营，立足杭州金投在数字产业、人工智能、数据要素、投资基金群、金融牌照等优势资源基础，发挥目前集团旗下或参与运维的6大服务平台——“五位一体”杭创E站、“杭州e融”金融综合服务平台、“亲清在线·政策超市”惠企政策服务平台、杭州算力调度平台、数据基础设施平台以及人才码平台的综合优势，为企业提供全流程、全方位服务。“我们集团是产业投资平台，有产业情怀，愿意和企业共同成长。”杭州金投董事长沈立所言，种种探索之下，杭州正在成为最容易创业成功的城市之一。一座科创之都崛起素有“人间天堂”之称，人们往往知晓其西湖文化、钱塘江文化、运河文化等文旅亮点，但这里的硬核一面其实也不容忽视：杭州，坐拥超100万户企业，是全国第4个企业超百万户的副省级城市；连续22年“中国民营企业500强”上榜企业数全国第一；新增专精特新“小巨人”156家、总量跃居浙江省第一。你可能不知道，杭州已经连续3年居全球百强科技集群第14位，国家创新型城市创新能力居全国第4位。科创色彩远比想象中浓厚，杭州正打造具有全球影响力的创新策源地，围绕发展若干个具有国际竞争力和影响力的制造业产业集群，已逐步完善智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈。而今年“六小龙”的崛起，则进一步强化了杭州在人工智能、机器人等领域的全球话语权。一个未来科技城市图景渐渐显现。一座更高水平创新活力的城市背后，往往离不开创投的力量，“杭州模式”历来为一级市场津津乐道——杭州组建了杭州科创基金、杭州创新基金和杭州并购基金三大母基金，再由其参与投资N支行业母基金、子基金、专项子基金等，最终形成总规模超3000亿元的“3+N”杭州产业基金集群，由杭州资本管理的杭州科创基金、杭州创新基金和杭州金投管理的杭州并购基金构成，杭州银行也为此提供了全方位综合金融服务。一批耐心资本云集杭州。2024年10月，工、农、中、建、交五大行的金融资产投资公司（AIC）与杭州对应的市区两级国企签署合作协议，意向落地基金规模达900亿元，这也使得杭州成为全国第一个与五大AIC实现全面合作的城市。伴随DeepSeek、宇树科技等企业在这里成长壮大，杭州进一步加强产业基金支持，包括投向人工智能相关方向的产业基金规模超1000亿元；组建规模为20亿元的润苗直投基金，还有30亿元规模低空产业基金，以及30亿元规模的第三期省科创母基金等等。细数这两年VC/PE募资地图，杭州无疑是最热门目的地之一。据杭州市创投协会不完全统计，目前在杭州市注册的创业投资基金约3000只，认缴规模约4000亿元。尤其是2025的杭州，平均每天诞生280多家企业，超过70件专利获得授权，近1700多万元的资金投向初创型科技企业。“硅谷天堂”越来越近。何以杭州？今年2月一个晚上，Rokid创始人祝铭明组织了一场饭局，与游戏科学的冯骥、宇树科技的王兴兴、DeepSeek的梁文锋、强脑科技的韩壁丞以及其他几位创业者一同在家里吃了一顿饭。席间，几位大火的创始人不约而同地聊起——“为什么（科创企业）会出现在杭州？”何以杭州？这样的问题也摆在很多头部城市面前。“杭州的爆发不是偶然，是二十年磨一剑的厚积薄发。”聊起这一幕，杭州资本董事长孙刚锋认为关键的因素在于：政府“无事不扰、有求必应”的营商环境、热带雨林式投融资生态及人才磁极效应，以长期主义者的坚定干好难而正确的事，这是杭州的一贯坚持。人因城聚，城因才兴。在《黑神话：悟空》的制作人冯骥的回忆里，“游戏科学”是2019年冬天决定搬到杭州的，“就是喜欢这座城市的氛围，杭州的人才环境非常适合做游戏的艺术设计，因为这里有中国美院，而且整座城市的动漫氛围和人才基础非常好。”为保证《黑神话：悟空》开发人员心无旁骛投入工作，杭州三年内给予最高100%的房租补贴或减免，政府帮忙申领各级奖补以及游戏发行版号，联系食堂和物业公司每天送饭上门等。如此一幕几乎成为杭州相关部门的日常：宇树科技在2017年耗尽融资却仍未能实现交付时，一笔来自杭州的融资让它起死回生。当公司急需系统性的知识产权快速保护，杭州推出专利快速预审服务，并上门介绍、指导操作等等。可以说是：无事不扰、有求必应。而追溯杭州科创版图的崛起，浙江大学是一个绕不开的名字，这里被称为“中国创业率最高的大学之一”。2000年杭州就提出，对标美国硅谷打造“天堂硅谷”，其中一项重要任务就是鼓励师生下海创业，成为“两栖型人才”。如今，这样的人才正批量从浙大走出，投身到中国科技崛起的历史洪流。正如“杭州七龙珠”中，就有四家企业创始人来自浙江大学。除此之外，杭州还有西湖大学，一所社会力量举办、国家重点支持的新型高等学校，以博士研究生培养为起点，剑指世界前沿科学技术。十年之间，西湖大学成功孵化成果转化企业51家，对外融资25亿元，估值近200亿元。在这样的土壤下，那些不擅长与政府打交道的“技术理想主义者”们，得以一心一意、集中精力搞研发、谋创新。想起杭州市委副书记、市长姚高员年初在接受中央广播电视总台采访时曾表示，“财力再紧张，也不能去压减科技投入，让创新始终成为杭州的城市气质。”正如今年杭州财政专门统筹15%的产业政策资金，加大对通用人工智能、人形机器人等未来产业支持，以培育更多类似于DeepSeek、宇树科技这样的创新企业。西子湖畔，风起云涌。眼前中国城市正经历一场波澜壮阔的产业变迁，属于杭州的产业新征程同样拉开帷幕。

如果要说，最快诞生独角兽的地方，恐怕要数AI创业圈了。近日，据外媒报道，Fireworks AI——一家新兴的云服务提供商，正在寻求以40亿美元（约合288亿元）估值（包含融资金额）进行新一轮融资。知名风险投资机构Lightspeed Venture Partners（美国光速）和Index Ventures等正就领投事宜，进行深入讨论。一旦融资成功，Fireworks AI创始人将创造1年估值增长7年，3年干出一个288亿元独角兽的奇迹。华人女性创业，年化营收突破2亿美元这是一位华人女性在加州创业的故事。2022年，Meta前高级工程总监乔琳（Lin Qiao）与6位联合创始人，一起在美国加州雷德伍德市成立了Fireworks AI。联合创始人兼首席执行官的乔琳（Lin Qiao），本硕毕业于复旦大学计算机科学专业，之后在美国加州大学圣巴巴拉分校（UC Santa Barbara）获得计算机科学博士学位。在创业前，乔琳（Lin Qiao）拥有24年的行业经验，可谓是一名资深技术专家。她的最早一份工作是在IBM担任研究职位，专注于数据基础设施和数据库技术。之后，又在LinkedIn担任技术主管。Meta时期，乔琳（Lin Qiao）最大的成就是领导PyTorch在Meta数据中心、移动设备和AR/VR设备上的开发和部署，为Meta系列的应用程序提供支持。此外，她还构建了AI框架和开发人员平台，通过专为PyTorch构建的强大生态系统和平台，推动创新以提高模型探索的速度和生产时间。截至目前，PyTorch已成为全球最主流的开源机器学习框架之一。在乔琳（Lin Qiao）看来，PyTorch的成功，源于其为研究人员提供了简便性，这种简便性延伸到生产环境。带着这份经验，乔琳（Lin Qiao）和团队创立了Fireworks AI，他们从头搭建体系，从底层做起。“我们必须思考如何高效地获取数据、如何高效地进行分布式推理、如何高效地进行大规模训练。”乔琳（Lin Qiao）说道，Fireworks AI要做的就是压缩训练和推理的时间，使超大规模企业之外的更多人能够使用通用人工智能（GenAI）。最终，乔琳（Lin Qiao）和团队将小型、可定制的模型能力，以及开源和闭源人工智能能力融合在一起，为开发人员提供了一个简单、高性能、低成本的API。“这种方法能使客户能够专注于创新和产品设计，而不是努力解决复杂的技术问题，让他们在短时间内高效地部署AI模型。”在更高性能、更低成本两个关键词下，Fireworks AI拥有了100多个模型，年化营收突破2亿美元，即每月营收近1700万美元。公司对投资者表示，预计今年年底前年化营收将增长至3亿美元。而其竞争对手Together，截至今年3月，年化营收达1.5亿美元，即每月约1250万美元，估值为30亿美元。3年估值冲刺288亿元，或与英伟达形成竞争由于相比传统云服务商，Fireworks AI提供的是更低成本、更高性能、且定制化开源的大模型。这一差异化思路下，公司估值也迅速上涨。融资数据显示，诞生于2022年的Fireworks AI，当年完成种子轮融资；2023年，又完成A轮融资，估值达到5.52亿美元，投资方包括红杉资本、Benchmark等顶级风投，以及英伟达、AMD、Databricks Ventures和MongoDB Ventures等产业资本。近日，与Lightspeed Venture Partners（美国光速）、Index Ventures等知名风投机构的洽谈，不仅使其冲向40亿美元估值，跻身行业独角兽，也让Fireworks AI估值1年增长7倍。对于A轮投资者——英伟达的出手，Fireworks AI在官网上曾表示，不仅是资金层面的支持，也有技术层面上的深度合作。简单来说，就是互为客户。Fireworks AI称，其提供的平台能够高效运行和微调开源AI模型，如DeepSeek和Llama，这些模型在英伟达GPU上表现出色。此外，Fireworks AI还支持英伟达的NIM微服务，这些微服务提供了广泛的AI模型，涵盖文本生成、图像处理、视频处理、3D模拟等多个领域。不过，有意思的是，英伟达可能与Fireworks AI形成竞争关系。在一段访谈节目中，乔琳（Lin Qiao）表示，在任何一个有利可图的市场上，英伟达都有兴趣进入，并引发竞争。但从行业角度来看，市场不喜欢垄断。所以，这是一个经济问题。至于这种竞争何时会来，乔琳（Lin Qiao）说，应该很快就到了。实际上，在业务版图的扩张上，英伟达已通过投资，实现了多个场景的业务落地。比如在人工智能与云计算领域，于2023年投资的CoreWeave，已成为英伟达直系云算力供应商；参与投资的Hugging Face，英伟达与其建立合作伙伴关系，为开发者提供生成式AI超级计算服务，帮助他们构建大语言模型。在医疗健康领域，英伟达更是投资了多家公司，通过算力提供，为AI药物研发提供支持；还有量子计算等行业，英伟达与谷歌、甲骨文合作，分别共同打造量子芯片，以及为企业客户测试和开发混合量子计算服务。因此，有分析认为，在这种既合作又存在潜在竞争关系的背景下，后续英伟达是否收购Fireworks AI值得关注。值得一提的是，新投资方Index Ventures才从Scale AI的收购案中获得了高额投资回报，这使得Fireworks AI等初创企业在老牌风投机构中，具有潜力。华人成AI创业圈“吸金王”复旦女学霸乔琳（Lin Qiao）的创业成功，并非偶然。在AI创业圈，华人表现活跃，涵盖了从模型层的算法创新，到应用层的垂直行业解决方案等多个方面。比如，Scale AI由华人少年Alexandr Wang（汪涛）和Lucy Guo（郭如意）于2016年创立，专注于数据标注服务，之后迅速成长为独角兽企业，估值已达290亿美元。再者，斯坦福大学教授李飞飞创办“空间智能”公司World Labs，专注于让AI具备高级的视觉推理能力；还有视频生成AI公司Pika，由郭文景和孟晨琳联合创立，已完成8000万美元的B轮融资。在吸金能力方面，华人创业者更是表现强劲。据不完全统计，华人创业的AI公司估值总额至少超300亿美元（约合2100亿元），已经跑出了Scale AI、Cognition AI、Imbue、Cresta等独角兽。除了Scale AI，Cognition AI由华裔青年Scott Wu打造，其开发的AI程序员Devin，上线几周即获融资，母公司估值半年内翻6倍达20亿美元。截至目前，Cognition AI已完成3轮融资，最近一轮融资由8VC领投，估值达40亿美元。最新消息显示，Cognition AI正在商谈一轮超过3亿美元的融资，这将使该公司的估值达到100亿美元。此外，Imbue获得了融资总额达2.2亿美元的资金，估值超10亿美元；由华人参与创办的Cresta融资总额也超2.7亿美元，估值达16亿美元。对于华人在AI领域的创业成功，有人认为，他们普遍拥有顶尖的教育背景和丰富的行业经验。仍以Scale AI的创始人Alexandr Wang为例，他曾是麻省理工学院的优秀学生，而Pika的创始人之一郭文景，在哈佛、斯坦福深造；Cognition AI、Imbue、Cresta背后的华人创业者，也有不俗的教育背景。“这些创业者不仅在技术上具有深厚造诣，还对市场有着敏锐的洞察力。比如，Alexandr Wang凭借其在机器学习领域的深厚技术积累，敏锐地发现了数据标注在人工智能发展中的关键作用，从而开创了高效、高质量的数据标注服务模式，推动了AI行业的快速发展。”一位投资人评价道。更重要的是，华人在创业过程中展现出的坚韧与创新精神，令人钦佩。特别是面对技术难题、市场竞争以及资金压力等诸多挑战，始终保持着对目标的执着追求。总之，在这个“创新与机遇”的时代，华人正在创造奇迹。

“现在机器人（工作）的效率差不多是人类的40%左右。”7月25日，优必选（09880.HK）副总裁、研究院执行院长焦继超在接受经济观察报采访时给出了这个数据。他具体所指的是这样一个场景：在一家头部新能源车企的总装车间里，来自优必选的工业人形机器人WalkerS2，正在进行物料搬运实训，它的任务是将零部件从料箱取出，放置到AGV（自动导引运输车）上。整个过程没有失误，但相较产线上的人类工人，机器人的每一个步骤都显得格外谨慎，需要短暂停顿进行计算和定位。“这样的效率虽然听起来不高，但难度非常大。”焦继超向经济观察报表示，他和他的团队正在试图把机器人的工作效率进一步提高。事实上，在焦继超们努力提高机器人工作效率的同时，人形机器人的商业化落地也在加速。根据中国招标投标公共服务平台7月18日的公示信息，优必选已中标觅亿（上海）汽车科技有限公司的机器人设备采购项目，金额高达9051.15万元；6月25日，智元机器人与宇树科技成功中标中移（杭州）信息技术有限公司面向2025年至2027年的人形双足机器人代工服务采购项目，中标总金额约为1.24亿元。其中，智元机器人获得7800万元订单，宇树科技中标金额为4605万元。在资本市场，人形机器人公司近期亦动作频频：宇树科技已正式开启其在科创板的IPO辅导；智元机器人则一度被传出“借壳”上市消息；7月30日，主营谐波减速机的四川天链机器人股份有限公司也官宣已启动科创板上市辅导。从年初的各种扭秧歌、跳舞、翻跟头的“斗秀表演”到年中的商业大单频现、融资加快、上市冲刺，人形机器人行业正从技术展示的“上半场”，全面转向商业化落地的“下半场”。不“跳舞”改“打工”了在中国移动为智元机器人和宇树科技开出的总额1.24亿元的采购说明书上，有一条要求格外严苛——单台日均作业时长不低于16小时。在工业领域，这意味着机器人需要具备接近不间断的作业能力。那么，如何满足这一要求？7月17日，优必选发布了其最新一代工业人形机器人WalkerS2，其核心技术之一，便是全球首创的热插拔自主换电系统。根据优必选方面的介绍，该系统可以让机器人在无需人工干预的情况下，3分钟内自主完成换电，从而实现7x24小时的连续工作。解决连续作业的续航问题是机器人进入工厂的“入场券”，而能否胜任多样化的任务，则是它们证明自身价值，并说服更多客户掏钱包的关键。在最近召开的世界人工智能大会（WAIC）上，多家人形机器人厂商就将工厂产线、服务吧台、康养中心等场景搬到了展会现场。经济观察报记者在现场看到，从模拟汽车零部件的高精度分拣到不间断地码垛搬运，再到精准地为观众冲调一杯咖啡，几乎所有头部厂商都在极力证明，自己的机器人已经具备了在真实岗位上“打工”的能力。“我个人感觉今年上半年全国智能机器人行业平均达到50%到100%的增长。去年起，每天至少有一款新的机器人发布，行业落地的推动速度以及出货量的节奏都非常快。”7月27日，宇树科技创始人王兴兴在世界人工智能大会上如是表示，尽管他同时亦称，“人形机器人领域是当下全球关注的热点，但目前仍处于相对比较早期的阶段”。7月18日，中国证监会官网披露了宇树科技的IPO辅导备案信息，根据其最后一轮融资估算，这家因春晚“秧BOT”而名声大噪的公司市值已超过120亿元；数天后，已在港股上市的优必选完成了超24亿港元的配售融资；上纬新材（688585.SH）的控制权变更事项更是引发了市场对智元机器人“借壳”的猜想，其股价在一个月内暴涨十倍，最终被停牌核查。同时，资本也正从扎堆“明星整机厂”开始向产业链的上下游进行更精准、更纵深的布局。专注于触觉传感器的帕西尼便是一个典型案例，据记者从该公司了解到的信息，4月29日，帕西尼获得了新能源汽车巨头比亚迪超亿元战略投资；6月18日，该公司再度宣布完成一轮数亿元的A系列融资，投资方名单中包括了TCL创投、上汽旗下的尚颀资本等。另外，来自应用端的产业资本也正在加速入场。5月12日，越疆科技宣布与腾讯云深化战略合作，联合打造“云端大模型+人形机器人终端”的一体化解决方案；7月21日，逐际动力宣布获得京东战略领投，以探索其在零售、物流等场景的落地；7月23日，该公司又与上汽集团签约，宣布共建具身智能联合实验室。无论是云计算巨头腾讯、零售巨头京东，还是汽车巨头上汽，这些新入局的产业资本，其共同特征是拥有庞大的、可供机器人落地的真实应用场景。这也意味着资本不再仅仅是提供财务支持，更是带着未来的应用场景和潜在订单而来。而当资本的“弹药”已经备足，所有人的目光都聚焦到了一个更现实的问题上——如何打好接下来的“落地第一枪”？商业化“第一枪”指向何方在告别了单纯追求技术指标的“秀肌肉”阶段后，人形机器人行业里的多数头部玩家，其商业化战略往往是多元且动态演进的。比如，一家以工业场景为核心的公司，可能同时也在布局平台生态；而一家看似专注垂直领域的企业，其底层技术也可能具备通用化的潜力。围绕着不同的企业基因、技术积累和市场判断，眼下整个人形机器人行业呈现出打法各异、百家争鸣的多元探索局面。第一类是平台派，卖铲子，而非自己挖矿。与外界普遍预期的、各家都急于推出完整解决方案不同，一批头部玩家选择了更具开放性的平台化战略，即成为产业的赋能者。逐际动力是这一打法的典型代表之一。7月30日，该公司正式发布其全尺寸通用人形机器人LimXOli，并公布了15.8万元起的预订价，其目标客户并非寻求直接投资回报的工厂，而是AI科研人员、机器人开发者及系统集成商。“具身智能的产业化需要生态协同，逐际动力的目标是为‘IDS（创新者、开发者、系统集成商）伙伴’提供强大的技术底座，让创新更高效地转化为实际应用。”逐际动力方面向记者表示。其逻辑很清晰——与其自己去啃下每一个垂直行业的硬骨头，不如先打造一个稳定、开放、易用的通用平台，让成千上万的开发者在上面构建针对不同场景的解决方案。优必选也在一定程度上流露出了相似的战略意图。“优必选未来希望打造这样一个面向客户的生态，客户在我们的这一套网络平台上能够根据需求去做二次的开发。”在焦继超看来，随着机器人数量的增加，优必选的“群脑网络”将成为一个基础平台，让客户可以根据自身需求，训练和定义机器人的新技能。焦继超介绍，“群脑网络”是优必选自研的一套“云端大脑+本体大脑”的协同智能架构。其核心逻辑在于分工：“云端大脑”作为中央指挥官，负责多台机器人的任务分配、路径规划等需要全局视角的“慢思考”；而每台机器人搭载的“本体大脑”则是一个轻量化模型，负责执行具体指令、理解并处理抓取失败等突发情况的“快思考”。这一架构的目标是让每一台机器人既具备高度的单机自主能力，又能无缝融入集体，实现人形机器人之间乃至与工厂里其他自动化设备（如AGV）的高效协同。这种平台化的战略也为一种新兴的商业模式——“机器人即服务”（RaaS）铺平了道路。在这种模式下，客户无需一次性买断机器人，而是按需租用服务。第二类是垂直深耕派，先在一个方向上打透。与平台派的开放思路不同，另一批玩家选择了截然相反的路径，将所有资源聚焦于一个自己最熟悉的垂直行业，先在一个方向上构筑起壁垒。例如傅利叶智能的人形机器人战略从诞生之初就很清晰——深耕康养领域。“傅利叶深耕康养领域十年，积累了丰富的人机交互技术与临床实践经验。”该公司相关负责人向记者表示，其旗下的“智能康复港”解决方案已在全国范围内落地超过300家案例科室。这种深厚的行业认知积累也直接体现在产品定义上。其最新发布的GR-3引入了“柔肤软包覆材料”和莫兰迪暖色调设计。傅利叶的目标不是打造一个无所不能的通用工人，而是一款能进行导诊咨询、辅助康复、提供情感陪伴的“Care-bot”（关怀型机器人）。如果说傅利叶的垂直深耕源于自身基因，那么越疆科技则通过战略合作，走出了一条“技术+渠道”的垂直落地之路。6月3日，越疆科技与院外医药产业平台药师帮达成战略合作，共同探索人形机器人在智慧医药零售场景的应用。根据合作协议，药师帮负责研究应用场景、匹配需求，并承担后续的产品推广和销售；越疆科技则专注于技术研发和产品生产。双方的首个落地部署项目已完成可行性论证，并开始搭建测试平台。这一打法的核心是以开放的姿态，与一个垂直行业的“地头蛇”深度绑定，将自身的技术优势，与合作伙伴的场景理解、渠道资源相结合，共同将一个行业“打透”。第三类则是务实工业派，不求炫酷，但求好用。这也是最多厂商聚焦的方向，它们均将目光投向了需求最明确，也最庞大的工业制造领域。在这一派别中，一股务实主义的浪潮正在兴起，即产品的迭代不再由技术参数驱动，而是由真实场景中的客户痛点来定义。“在硬件层面，我们坚持‘因智能而生，为服务而造’，硬件要满足大模型的能力，满足场景应用的需求，用最合适的硬件形态与设计推动商业化，不过于追求硬件性能的酷炫。这也是智平方作为产业派的思考，硬件应该‘做到恰到好处’。”智平方副总裁莫磊说。秉持这一理念，智平方的机器人爱宝（AlphaBot），除了在备受关注的汽车产线进行应用探索外，也已悄然进入了其他更细分的工业场景。据莫磊介绍，在生物科技领域，智平方正与华熙生物（688363.SH）合作，部署爱宝在无菌车间执行物料转运、视觉检验等操作。在半导体制造中，爱宝也已进入吉利旗下的晶能微电子，执行上下料、产线间物料转运等任务。优必选的产品迭代逻辑同样体现了这种应用驱动的务实性，其最新一代工业人形机器人WalkerS2的诸多改进，都源于上一代产品在工厂实训中发现的痛点。“在执行搬运和分拣任务时，我们发现人形机器人的操作空间需要覆盖从地面到一米八的高处。”焦继超介绍，为此，WalkerS2特别增加了可±162°旋转的腰部自由度。另一家新锐公司跨维智能将务实的重点聚焦于高精度，其在WAIC上发布的第二代人形机器人DexForce W1 Pro强调的正是通过全身谐波关节等核心零部件与算法的深度耦合，实现亚毫米级的精准作业能力。跨维智能相关人士告诉记者，高精度才是机器人在智能制造等真实场景中创造价值、区别于“实验用”或“展示用”机器人的根本。无论是平台派的开放、垂直派的专注，还是务实派的深耕，其共同点都指向了同一个方向——告别过去单纯追求技术指标的“军备竞赛”，开始真正思考商业模式、客户价值和投资回报。成本、数据和异质整合“目前厂商没有大规模导入（人形机器人）的主要原因，不是觉得它没用，而是性价比较低。”TrendForce集邦咨询资深研究经理曾伯楷的观点，直指人形机器人商业化道路上横亘在所有玩家面前的第一座大山——成本。他将成本的本质总结为一个更深层次的概念——异质整合。“最重要、最需要突破的问题就是异质整合，特别是软硬件的异质整合。”曾伯楷认为，机器人是一个高度复杂的系统，即便MCU（微控制单元）、电机、减速器等关键零部件的成本都在快速下降，但要把这些来自不同供应商的零件，高效、稳定、低成本地组合成一台整机，其整合成本和工艺难度，下降的速度要慢得多，“所以整机厂商其实很难做”。焦继超也提到：“目前，人形机器人的供应链还没有真正成熟。现在的情况是企业自己去设计，去找供应商，让对方按照要求去加工一些零部件，我们有自己的工厂，然后进行组装。”当整个产业链尚未标准化、成熟化时，每一家整机厂商都不得不承担起部分“链主”的角色，这无疑大大抬高了隐性成本。也正因如此，一位长期关注机器人领域的职业投资人告诉记者，比亚迪战略投资帕西尼的意义远不止于财务层面，“看比亚迪投什么，不能只看技术本身，更要看它有没有可能用自己的体系，把这个东西的价格‘打下来’”。除了成本与整合这两大硬件挑战，数据也正在成为制约人形机器人产业发展的另一个核心瓶颈。“最核心的难题可能还是数据。”焦继超认为，许多在互联网数据上训练的开源大模型，对于工业场景的任务“泛化性非常差，几乎没法用于工业场景的实际应用”。不过，已经有企业开始探索解决方案了。6月23日，帕西尼在天津启动了全球最大规模的具身智能数据工厂，其核心目标之一就是解决行业内“带有稀缺触觉模态的大规模数据”的空白。据该公司相关负责人介绍，其数据采集体系不依赖特定机器人本体，可广泛适配不同构型，旨在为整个行业提供高质量的数据。为何真实世界的数据如此关键？曾伯楷用“Sim2Real Gap”（模拟与现实的差距）的概念解释称，单纯的模拟训练无法复现真实世界的所有突发情况，“假设一阵风吹过来，整个受力跟参数都变了，这对目前的厂商来说是比较麻烦的”。而高质量、多模态的真实数据，正是填补这一差距的关键。曾伯楷认为，人形机器人大规模应用的终极障碍，与L5级自动驾驶（完全自动驾驶）类似，涉及法规、伦理、隐私和责任归属等一系列复杂的社会性问题，“在法规没有跟上的情况下，我觉得大家不太敢把人和机器人放得那么近”。至于人形机器人从“进工厂”到“进家庭”，莫磊也表达了审慎的看法。“核心的要素还是模型的能力提升，当然还包括硬件成本的下降，以及考虑更多人机交互伦理的问题。”他认为，这是一条需要逐步过渡的漫长道路，“智平方坚持用一个相对通用的形态从工业场景切入，过渡到公共服务场景，之后再走进家庭”。这也意味着，人形机器人的大规模商业化依然是一场需要足够耐心的长跑。

中国宏观经济在继续巩固实际增长势能的同时，能否在下半年着力修复名义GDP增长率，也是吸引海外资管机构是否愿意通过境内各类私募基金等渠道加仓A股的重要因素。若下半年中国宏观经济增长保持韧性，物价出现改善，海外资管机构对中国资产的配置兴趣将进一步增加。“近期，一家金砖国家大型资管机构与两家欧美FOF（基金中的基金）机构将完成投前尽调。若他们顺利投资我们公司的境外量化策略产品，我们公司海外资产管理规模将翻番。”7月31日，一家国内量化策略私募基金的负责人郭瑞向记者透露。华尔街资管机构锐联财智创始人许仲翔也发现，今年以来，海外资本对中国经济与A股的投资观点明显改善。去年9月24日提振经济与股市的一揽子政策出台后，A股快速上涨，令很多海外资金来不及参与，今年二季度以来，A股指数韧性上行，相当契合海外资管机构的投资偏好与入市步调。7月22日，国家外汇管理局国际收支司司长贾宁表示，今年上半年，外资净增持境内股票与基金101亿美元，扭转过去两年总体净减持的态势。尤其是5—6月，外资净增持规模增加至188亿美元，显示全球资本配置境内股市意愿增强。当前境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%到4%。受多重积极因素支撑，预计外资仍会逐步增配人民币资产。外资通过投资量化私募产品增配A股这一新动向，让郭瑞看到了机会。郭瑞打算趁着这股“东风”，力争获取更多海外资管机构的青睐。“不止是我们，其他量化私募也在争相出海寻求海外资金。”郭瑞直言。宽邦科技发布的《2024中国量化投资白皮书》显示，在受访的203家境内量化私募机构里，约有60%量化私募基金拥有出海计划，其中约21%受访机构已迈出出海步伐，但仅有个别量化私募机构启动募资。不过，在实际操作环节，境内量化私募要吸引海外资管机构资金，仍面临多重挑战。量化产品受青睐近期，随着海外资本配置A股的意愿持续回升，郭瑞与海外资管机构的沟通频率明显增加。不久后，他又要飞往新加坡，与多位海外资管机构亚太区投资总监见面，介绍自己公司的量化投资策略与风控机制。郭瑞发现，自己与海外大型资管机构的沟通“门槛”较以往明显下降——前些年，由于这些机构热衷配置美股，即便自己多次主动登门拜访，他们也“爱搭不理”；今年起，这些机构反而主动邀请他见面，探讨A股投资机会与投资策略。渣打中国首席投资策略师王昕杰也发现，前些年美元资产配置比例超过80%的海外资管机构，如今对资产分散化配置尤其迫切。今年以来，这些机构一直致力于通过新一轮资产配置以压降美元投资比例——欧洲股票是他们的投资首选，其次是中国等经济基本面稳健发展的新兴市场股票。他们对A股的配置兴趣正持续升温，并认为未来中国股票能带来可观的回报。郭瑞注意到，近期即将对他所在的机构完成投前尽调的上述三家海外资管机构都有一个共同特点，即配置MSCI新兴市场指数，对A股存在刚性配置需求。“之所以选择投资量化策略私募产品，一个重要因素是他们此前投资的主观策略私募产品业绩表现不够理想，包括实际收益率低于预期，产品净值波动偏高与业绩基准跟踪误差较大。”郭瑞表示。私募排排网发布的最新数据显示，今年上半年，33家量化策略百亿私募机构的平均收益率为13.54%，高于主观策略百亿私募机构的5.51%。记者多方了解到，近期越来越多境内量化策略私募机构正与海外资管机构频繁接触，宣传自身量化策略的收益优势与产品净值低波动率，加快募资步伐。其中一家国内量化策略头部私募机构的海外资产管理规模已突破10亿美元。郭瑞直言，当前，不同类型的海外资管机构对境内量化策略私募产品的投资决策周期差异明显——相比海外FOF机构、多策略基金、新兴市场基金的投资决策周期仅有8—9个月，海外养老基金、主权财富基金的投资决策周期相对较长，达到1—2年。但他们一旦决定投资，整个投资期限至少在5年。此外，跟踪MSCI新兴指数的海外资管机构投资决策周期更短，因为他们原先低配A股，如今计划将对A股的配置比例迅速调高至标配。对接与信任记者多方了解到，尽管不少海外资管机构计划借道境内量化策略私募产品投资A股，但他们能否找到合适的合作伙伴，面临诸多变数。具体而言，纳入海外券商代销渠道的境内量化私募机构屈指可数，因此，海外资管机构只能借道机构直客、中介机构转介绍等方式接触私募机构，导致其可选择的合作机构数量相对偏少。境内量化私募机构念空科技创始人王啸向记者指出，多数海外券商不了解境内量化私募机构的投资水准，同时也认为此举未必能给自己带来可观收益，所以没有将众多境内量化私募机构纳入代销渠道。记者获悉，海外券商普遍将众多对冲基金纳入代销范畴，主要原因是对冲基金的投资策略相当复杂，经常需要融资杠杆与衍生品投资（对冲风险），这让海外券商可以获取丰厚的杠杆融资及衍生品服务收益。目前，多数境内量化私募机构主要以不加杠杆的量化多头策略为主，未必能给海外券商带来可观的杠杆融资及衍生品服务收入。海外资管机构接触到投研能力出众的境内量化私募机构之后，后者需要面对投前尽调这一大挑战。多数海外资管机构的投前尽调工作相当细致，除了关注量化投资策略、投资整体收益、产品净值波动与净值最大回撤等投资指标，他们还重点关注风控机制是否独立、IT系统灾备状况是否完善、交易—风控之间是否建立成熟的防火墙、运维策略是否稳健、核心团队稳定性是否足够高等。在实际投前尽调环节，这些海外资管机构还会“听其言、观其行”，花费相当长时间跟踪考察评估境内量化私募机构的投资策略是否言行一致，量化策略实际回报率能否达到预期等。郭瑞直言，即便通过投前尽调，境内量化私募机构能否拿到海外资管机构的投资款，也存在变数。“当前我们最担心的，是量化策略资金容量能否装得下海外大型资管机构的投资款。”他坦言。不同于境内出资人的出资节奏相对灵活（分期分批次投资），海外大型资管机构要求境内量化私募机构的投资策略资金容量务必能一次性“容纳”他们的投资款，否则他们拒绝出资。这也意味着量化私募机构的努力前功尽弃。因此，郭瑞所在的机构正通过量化策略迭代，持续扩大境外量化策略产品的资金容量，以“接纳”上述三家海外资管机构的所有投资款。目前，他找到一个可行的解决方案，即扩大A股量化红利策略的资金容量。郭瑞透露，他所在的机构正在研发港股量化红利策略，以此扩大中国股票量化红利策略的资金容量，吸引更多海外资管机构资金。此外，他们内部也在优化对海外资管机构的沟通流程，在前期接触、投前尽调等环节尽快建立更强的信任感。多位量化投资业内人士透露，今年以来，A股量化红利策略被称为“中国的纳斯达克”，因为它与纳斯达克100指数都是整体逐步上行的走势，且其实际涨幅不亚于纳斯达克100指数的涨幅。因此，众多海外资管机构将该策略视为美股投资的理想替代者。Wind数据显示，今年前7个月，A股量化红利策略的重要组成部分——银行指数累计涨幅约为16.5%，加之银行股整体股息率约为5%，其21.5%的综合涨幅远高于纳斯达克的16%（指数年内涨幅约6%+股息率约10%）。许仲翔判断，尽管海外资管机构的A股投资决策相对审慎，但若A股保持韧性上行的节奏，海外长期资金大规模回流A股将水到渠成。在花旗集团大中华区首席经济学家余向荣看来，海外资管机构配置A股的意愿之所以回升，一方面是A股整体估值较低；另一方面是中国实际经济增速高于预期，叠加美元贬值趋势不减，令海外资管机构纷纷计划增持中国股票，实现资产分散化配置。余向荣表示，中国宏观经济在继续巩固实际增长势能的同时，能否在下半年着力修复名义GDP增长率，也是吸引海外资管机构是否愿意通过境内各类私募基金等渠道加仓A股的重要因素。若下半年中国宏观经济增长保持韧性，物价出现改善，海外资管机构对中国资产的配置兴趣将进一步增加。（应受访者要求，文中郭瑞为化名）